Washington depende da demanda por títulos do Tesouro para rolar sua dívida; com juros acima de US$ 1 trilhão ao ano e países diversificando reservas para além do dólar, cresce a pressão sobre um dos pilares do poder econômico dos Estados Unidos
Adrian Korczyński
6 de outubro de 2026
às 15:29
Tradução: Isabelle Paiva
Nos EUA, quarenta trilhões de dólares já não são uma projeção nem um alerta sobre o futuro. É a realidade atual do balanço do Tesouro.
Este não é um problema abstrato que Washington deva administrar. É uma realidade estrutural com consequências diretas para o sistema financeiro global. Tampouco é abstrato para os governos estrangeiros, os bancos centrais e os investidores que possuem uma parte substancial dos títulos do Tesouro emitidos ao público. Eles acompanham os números com a mesma
atenção que o próprio Departamento do Tesouro.
Donald J. Trump – Flickr
Os Estados Unidos não se tornaram a Grécia, mas a semelhança estrutural é cada vez mais difícil de ignorar: um sistema político que adia repetidamente decisões fiscais difíceis enquanto o peso da dívida continua crescendo.
O alerta que foi ignorado
Durante sua primeira campanha presidencial, Donald Trump advertiu que uma dívida nacional próxima de 24 trilhões de dólares representaria o “ponto de não retorno” dos Estados Unidos. “É quando nos tornaremos a Grécia”, disse. “É quando nos tornaremos um país irrecuperável”. Desde que Trump fez esse alerta, a dívida federal total aumentou em mais de 16 trilhões de dólares.
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Trump não foi o primeiro a alertar sobre a trajetória do endividamento dos Estados Unidos, nem será o último. Seus sucessores, tanto republicanos quanto democratas, deram continuidade ao mesmo padrão de gastos que ele criticou como candidato e que depois presidiu como presidente.
A dívida cresceu sob cada administração, em épocas de prosperidade e de crise, em tempos de guerra e de paz, com uma coerência bipartidária. O mecanismo dos gastos deficitários não é uma falha do sistema; é o próprio sistema.
Quando os juros se tornam o problema
A magnitude do problema é difícil de compreender porque os números perderam toda relação com a realidade. A relação dívida/PIB está atualmente em torno de 123%, um nível que um dia foi considerado um sinal de alerta para as economias desenvolvidas, mas que, nos Estados Unidos, foi quase completamente normalizado.
Os déficits anuais permanecem em torno de 2 trilhões de dólares, mesmo quando o desemprego é baixo e a economia não está em recessão. A diferença estrutural entre as receitas e os gastos do governo não é um fenômeno temporário provocado por medidas emergenciais, mas está incorporada ao orçamento.
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Uma das mudanças mais importantes no orçamento federal é o aumento dos pagamentos de juros. Com mais de um trilhão de dólares anuais, os pagamentos de juros agora rivalizam com os gastos em defesa e consomem mais recursos federais do que muitas funções governamentais importantes somadas. Quanto mais o governo se endivida, maior é a carga de juros, o que reduz a margem fiscal disponível para todo o resto e torna cada vez mais difícil evitar novos empréstimos. Esse mecanismo não requer malícia nem incompetência; requer apenas a continuidade das políticas existentes.
Os Estados Unidos não são a Grécia, e suas vantagens são muito maiores. Mas o mecanismo de adiamento político é conhecido: continuar se endividando é mais fácil do que enfrentar as decisões fiscais e de gastos necessárias para mudar o rumo.
O dilema do dólar
O erro fundamental em grande parte do debate ocidental sobre a desdolarização é a suposição de que o dólar precisa ser primeiro substituído por outra moeda única.
Não é assim.
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Um sistema financeiro multipolar não exige que o renminbi se transforme em um novo dólar. O desenvolvimento mais significativo é a fragmentação gradual de um sistema no qual uma proporção cada vez maior do comércio internacional, das reservas e das transações financeiras já não exige o dólar.
Esse processo já está em andamento.
China e Rússia ampliaram o uso de suas moedas nacionais no comércio bilateral. A Índia tem promovido a liquidação em moeda local com parceiros selecionados. Os bancos centrais aumentaram suas reservas de ouro, ao mesmo tempo em que diversificam seus investimentos em uma gama mais ampla de ativos e moedas. Sistemas de pagamento regionais, acordos bilaterais de swap cambial e mecanismos alternativos de liquidação se desenvolvem paralelamente à arquitetura financeira ocidental.
Nenhum desses acontecimentos, considerado individualmente, acabará com o papel global do dólar. No entanto, em conjunto, eles estão mudando o cenário.
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A questão já não é simplesmente qual moeda poderia substituir o dólar.
A pergunta mais importante é quantas transações podem ser realizadas gradualmente sem ele.
O papel da China é particularmente importante nesse processo. O renminbi não precisa se tornar a principal moeda de reserva do mundo para adquirir uma importância cada vez maior. A magnitude da economia chinesa, suas relações comerciais e sua posição central nas redes econômicas da Eurásia e do Sul Global permitem que a moeda amplie gradualmente seu papel, especialmente no comércio e nas transações bilaterais.
Para muitos governos, o atrativo não é ideológico.
É prático.
Um governo não precisa acreditar que Pequim representa um modelo político melhor do que Washington para preferir um sistema financeiro no qual o acesso ao comércio e aos pagamentos dependa menos de uma única potência externa.
Esse é o significado mais profundo da desdolarização.
Não se trata do colapso repentino do dólar.
Trata-se da construção gradual de um mundo no qual o dólar já não seja o ponto de partida automático.
A mudança silenciosa nas reservas mundiais
A erosão já se torna visível no comportamento dos bancos centrais estrangeiros. Na última década, a composição das reservas oficiais foi gradualmente diversificada. As reservas de ouro aumentaram, algumas economias importantes reduziram sua exposição aos títulos do Tesouro e os bancos centrais demonstraram maior interesse em diversificar suas reservas entre uma gama mais ampla de ativos e moedas. O processo é desigual e não equivale a um abandono iminente do dólar. Mas a direção é bastante clara.
O ritmo dessa diversificação se acelerou após o congelamento dos ativos russos em 2022, o que demonstrou que os ativos mantidos dentro do sistema financeiro ocidental poderiam ser utilizados como arma contra Estados soberanos. Para muitos governos, a lição não foi que os títulos do Tesouro dos Estados Unidos haviam se tornado repentinamente arriscados do ponto de vista de crédito, mas que as reservas depositadas em instituições financeiras ocidentais poderiam implicar riscos políticos e jurisdicionais que antes haviam sido mais fáceis de ignorar.
O cálculo multipolar
De Pequim e Moscou a algumas regiões do Golfo, o cálculo inclui cada vez mais a mesma pergunta: quanta riqueza nacional deve permanecer concentrada dentro de um sistema financeiro regido, em última instância, pelas decisões fiscais, pela política monetária, pelo regime de sanções e pela jurisdição legal de Washington? A Índia optou por sua própria versão, mais cautelosa, de diversificação por meio da liquidação em moeda local e de uma gestão mais ampla das reservas. Essa mudança não é ideológica, mas atuarial.
O mundo multipolar surgido nas últimas duas décadas não é simplesmente uma reconfiguração geopolítica, mas também financeira. Os países do BRICS, os Estados do Golfo e outras economias importantes vêm desenvolvendo sistemas de pagamento alternativos, acordos bilaterais de swap cambial e mecanismos de liquidação que prescindem do dólar. No Ocidente, esses esforços costumam ser descritos como tentativas de enfraquecer o dólar, mas essa interpretação é enganosa. Trata-se, na realidade, de tentativas de reduzir a vulnerabilidade diante de um sistema no qual as decisões fiscais e monetárias, a política de sanções e a jurisdição financeira de um país podem ter consequências desproporcionais para todos os demais. A distinção é crucial. É a diferença entre um ataque e uma apólice de seguro.
O ponto de não retorno
Com 40 trilhões de dólares, a dívida nacional dos Estados Unidos já não é apenas um problema interno dos Estados Unidos. É um componente central do sistema financeiro global e uma obrigação do governo dos Estados Unidos, direta ou indiretamente, com investidores de todo o mundo. Aqueles que possuem esses títulos não estão prestes a se desfazer deles tomados pelo pânico. No entanto, perguntam-se cada vez mais se o retorno que obtêm compensa adequadamente os riscos que assumem. Para muitos deles, a resposta é cada vez menos clara.
O limiar que Trump descreveu como o ponto de não retorno dos Estados Unidos foi ultrapassado, e de forma contundente. Os Estados Unidos não se tornaram a Grécia, mas a semelhança estrutural é cada vez mais difícil de ignorar: um sistema político que adia repetidamente decisões fiscais difíceis enquanto a dívida continua crescendo. A diferença, por enquanto, reside no fato de que os Estados Unidos emitem a moeda de reserva mundial, o que lhes confere uma margem de manobra maior do que a de qualquer outro país.
A duração dessa situação já não depende apenas da política fiscal dos Estados Unidos. Também depende de quanto da carga crescente os investidores nacionais continuarão sendo capazes de absorver e da rapidez com que o restante do mundo decidirá que a dependência de um sistema financeiro endividado e utilizado como arma política se tornou um risco que convém mitigar.
As opiniões expressas neste artigo não refletem, necessariamente, a opinião da Diálogos do Sul Global.
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